公(gōng)募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(m康师傅是哪国的牌子？ó)式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引(y康师傅是哪国的牌子？ǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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