金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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