公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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