金融界5月16日(rì)消反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒ反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ng)的(de)看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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