文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪rong>随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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