文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(c牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗huán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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