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唐山大地震和汶川大地震哪个严重申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷唐山大地震和汶川大地震哪个严重纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。唐山大地震和汶川大地震哪个严重rong>我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(t唐山大地震和汶川大地震哪个严重óng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。