美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加息的(de)可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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