金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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