事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环180kg等于多少斤 180kg等于多少磅(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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