来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　<15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸img alt="高瑞东 刘(liú)星(xīng)辰(chén)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.7515英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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