来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提到作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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