金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(t丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗óu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐn丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗g)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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