文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù妥否的意思是什么，妥否的用法)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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