私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样(qián)征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间(ji水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ān)，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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