文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(du戊戌年是哪一年ō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(戊戌年是哪一年yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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