原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhěarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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