5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(y在职教育是什么意思，补充在职是什么意思áng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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