IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎

2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公司被上市公司锁定郭晨凯制(zhì)图

在A股IPO门槛提升、并购重组获鼓励的大背(bèi)景下，一些冲刺A股IPO的企业，纷纷转而(ér)寻求被上市公(gōng)司并购重组来 实(shí)现曲线上市。与 此同时，一级市场近期对并购(gòu)退出的(de)预(yù)期明显升温，并购市场卖方供(gōng)给或迎提升。

并购与(yǔ)IPO市场历来此消彼长，两者之间的“跷跷板效应”是否会在A股再次上演？

“让子弹再飞一会儿。”多位接受上海证券(quàn)报记者采(cǎi)访(fǎng)的并(bìng)购分析专家 认为，并购市场短期内会有一定复苏，但 尚未进入充分活跃(yuè)期。后续还要看监管(guǎn)政(zhèng)策的落(luò)地情况，以(yǐ)及市场能否(fǒu)出现
标杆性的并购(gòu)案例(lì)，从资本市(shì)场(chǎng)转型大趋势看，通过并购重组提(tí)升存量 上市公司的质量，可助力上市公司(sī)做大(dà)做(zuò)强，大有可为。

中央财经大学兼职教授王啸(xiào)认为，A股
市场 的发展模(mó)式要切换为以上市(shì)公司做大做强和资本市场吐故纳(nà)新为导向的高质量发展，并购(gòu)重组(zǔ)可为资本 市场发展转型(xíng)提供新的动力机(jī)制。

并购退出预期升温

近日(rì)，登云股份(fèn)拟收 购速度科技控(kòng)股权一事，在
一二(èr)级(jí)市场颇受关(guān)注。原因在于，交易标的速度科技曾于2021年冲刺创业板IPO并获受理，后于(yú)2022年8月31日(rì)主动撤单。在“闯关”IPO难度提升的背 景下，被(bèi)并购(gòu)会否成为这些“退兵”的新(xīn)出路？

从市场实(shí)操(cāo)来看，自2023年下(xià)半年(nián)A股市场IPO节(jié)奏阶段性收紧以来，的确已有不少(shǎo)上(shàng)市公司“淘到了金”。据联
储证券统计，2023年7月至12月，至少有6家拟IPO公(gōng)司被上市公司锁定(dìng)，如纳(nà)芯(xīn)微(wēi)收(shōu)购昆腾微、广电运(yùn)通收购中数智汇(huì)等。

而随着IPO门(mén)槛提升(shēng)，更多企(qǐ)业已经明确无缘A股。国务院近日(rì)印发《关于(yú)加(jiā)强监管防范风险推动资本市(shì)场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”）明(míng)确，要提高主板、创(chuàng)业板上(shàng)市标准(zhǔn)，完善科创板科创属性评(píng)价标准。根据券(quàn)商此(cǐ)前的初步统(tǒng)计，主板、创业板(bǎn)未过会企业中，分别约有23%、17%的企业不符合新(xīn)规标准，另外保(bǎo)守(shǒu)估计将(jiāng)有(yǒu)10%的(de)科创板未过会企业受到(dào)新规影响。

在此背景下 ，并购退出在(zài)一级(jí)市场的(de)预期明显升温。盛(shèng)山资本创始合伙人甘(gān)世雄表示，创投机(jī)构目 前都希望“两(liǎng)条腿(tuǐ)走(zǒu)路”，迫切需要多元(yuán)化的退(tuì)出渠道，除(chú)了IPO，业内期待上(shàng)市公司能大显身手，积极出手并购被投企(qǐ)业(yè)。“近期也有(yǒu)一些上(shàng)市公司找到(dào)我(wǒ)们，希望与我们共同成立并购(gòu)基金，由并购(gòu)基金(jīn)收(shōu)购标的并对其(qí)进行重组改造，整合完毕后(hòu)再装入上市公司体内(nèi)。”

对于并购与IPO之间多年估值的“剪(jiǎn)刀差”，甘世雄(xióng)透露：“目(mù)前定估值更(gèng)看重市场化定价，因为(wèi)IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂(guà)牌时可能上百亿(yì)元，但(dàn)一解禁(jìn)就会(huì)大缩水。所以我们也在积极做被投企业的工
作(zuò)——如(rú)果上市公司给你的估值(zhí)能接(jiē)受，就可(kě)以考虑被并购。可能上市(shì)公司的股价并不算高，但只要(yào)你被并购后能为其增厚利润，股价上(shàng)涨(zhǎng)、市值上升是自(zì)然而然(rán)的事
。”

上市(shì)公司并购积极性有待(dài)提高

并购(gòu)好比(bǐ)企业间的一场“联姻”，不(bù)能仅靠某一(yī)方的一厢情愿。资本市(shì)场资深人士蒋(jiǎng)静认为，并购市场短期内(nèi)会有一定复苏(sū)，但目前还没有进入 充分活跃期。

据悉，A股市场上
一轮并购(gòu)浪潮曾经(jīng)轰轰烈烈，但业绩对赌失败(bài)、大额商誉减值等(děng)后遗症(zhèng)也不少(shǎo)。部分上市公司(sī)大股东及投资者心有余悸。拟IPO公司在此前IPO预期下(xià)估值较高，估值差异需要时间消化。此外，不少企 业撤回(huí)IPO是因为业绩下滑，而业绩波动(dòng)也将为并购带(dài)来(lái生活让我懂得了幸福)不(bù)确定性。

阳戟投资创始人、资深并购专家侯铁成同样认为，许多(duō)IPO撤单企业愿意(yì)被并购，是(shì)因为上市难度大。但也要看(kàn)到，还有大量的撤单企(qǐ)业没有被并购，这些拟IPO公司只(zhǐ)能说有一定规范性和体(tǐ)量，并不一定都是好(hǎo)的并购标的。

侯铁成称，未(wèi)来上市公(gōng)司并购以产业生活让我懂得了幸福整合为主，拟上(shàng)市公司可能在细分领域做得有些特 色，但不一定适合产(chǎn)业整合。

企业“掌(zhǎng)舵人”是(shì)否愿意放手(shǒu)，也是一个重要(yào)影响因素。“标的公司实控人往往‘宁做鸡头、不做(zuò)凤尾’，如果没有足够(gòu)的回(huí)购退出压力或者并购协同诱(yòu)惑(huò)，往(wǎng)往不愿(yuàn)选(xuǎn)择被并购。在一些实控人眼里，北交所比并购出售更强，这也成为当(dāng)前并购的(de)一个潜(qián)在竞争方案。”蒋静说。

安永华(huá)中(zhōng)区审计服(fú)务副主管合伙人汤哲辉认为，资本市场历(lì)史上的(de)并购(gòu)浪潮，都与资本(běn)市场(chǎng)繁荣(róng)与否有关，即与买方融资便利(lì)性和资本市场活跃度更相关。

并购市场需要“长(zhǎng)期主义”

尽管对短期内并购市场的多空，业(yè)内尚存分歧。但(dàn)对于市场长期(qī)的上升趋(qū)势，各方却(què)不约而同达成了共识。

新“国 九条”强调，要(yào)加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组(zǔ)市场；同时要进一步(bù)削(xuē)减“壳”资
源价值，加强并购重组监管，强化(huà)主业相关性(xìng)，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的(de)监管力度，精准(zhǔn)打击各类违规“保壳(ké)”行为。

“这对投资并购是长期利好。”侯铁(tiě)成分析称，新“国九条”已经(jīng)明确表明了监管层的态(tài)度：鼓励上市公司(sī)并(bìng)购，但必(bì)须是正经并(bìng)购；鼓励小(xiǎo)额尝试，不鼓(gǔ)励投机取巧(qiǎo)。并购的活跃与否，短期取决于资(zī)金面，大盘上涨，并购自(zì)然会活跃(yuè)；长期取决于上市公司、资本市场(chǎng)的成熟度。

汤哲辉认(rèn)为，长期来看，上市企业的并购活动定将走向(xiàng)活跃。据其观察，目前以产业驱动为代表的并购(gòu)重组得到了监管鼓励和市场(chǎng)欢迎(yíng)，龙头、链主(zhǔ)也更(gèng)积极开展产业并购。而跨境并购，尤其是涉及TMT、医(yī)药领域的并购也在持续升温(wēn)，围绕东南亚地区的(de)并购交易更是热点。

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