波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一，内外锡价波动明显加剧，在外盘伦锡强势带动(dòng)下，沪锡期货开盘后持续上行，主力合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨，创(chuàng)下近两年高(gāo)位。但午后 内外锡价快速回落，SN2406最(zuì)终
收涨(zhǎng)3.26%，至276010元(yuán)/吨。当晚夜盘，在伦锡持续下跌带动下，沪锡盘面(miàn)继续回落，SN2406盘中(zhōng)最低跌(diē)至270000元/吨，市(shì)场波动明(míng)显(xiǎn)加剧。

多因素驱动锡价上涨

近期，在外盘伦锡持续冲高的带动下，沪锡重心也在不(bù)断上移。国泰君安期货高级研究员刘雨萱表示，有多因(yīn)素驱动锡价大涨(zhǎng)：一是(shì)受到宏观面的影响(xiǎng)，全球宏观预期增强以及中(zhōng)东动荡局势
升温，在再通胀交易情绪浓厚(hòu)的情况(kuàng)下，有色金(jīn)属板块受(shòu)到青睐。二是基(jī)本面的配(pèi)合支撑，供给端有持续收紧(jǐn)的预期，缅甸佤邦曼相矿区复产时间未定，形成了国内(nèi)供给(gěi)收(shōu)缩的预期，同时印尼(ní)产量恢复不及预期，加剧了海外供(gōng)应紧张(zhāng)的现实。

中信期货(huò)研(yán)究所有色与新材(cái)料组(zǔ)首席研究员沈照明(míng)表(biǎo)示，伴随着半导体销售好(hǎo)转，今年3C电子(zi)等传统(tǒng)板块迎来景气周期，锡锭传统(tǒng)板块需求有望好转，新能源汽车产销数据向好和光伏装(zhuāng)机量高增长，给锡锭长期需求带来想(xiǎng)象空间。

新湖(hú)期货有色金属分析师孙匡(kuāng)文(wén)表示，本(běn)轮锡价(jià)大涨，一方面来自近(jìn)期宏观面乐观情绪高涨带动(dòng)。中国3月包括制造业在内的经济数据
强劲，美国3月制造(zào)业及(jí)就业、零售数(shù)据大幅好于预期，欧洲(zhōu)降息预期强，均推升(shēng)市(shì)场风险偏好，带动有色金属价格集体走强。另一方面，海外持续去库以及
缅甸锡矿迟迟未重启带来了供(gōng)给
收紧的担忧。去年年末以(yǐ)来，LME锡库(kù)存持续下降(jiàng)，自8000吨以上(shàng)下降至目前的4200吨(dūn)，而LME多头持仓(cāng)非常集中(zhōng)，挤仓的风险(xiǎn)大幅上升。而自去年8月全面停止开采后，缅甸佤邦一直未重启锡矿开采，恢(huī)复(fù)无期(qī)，锡矿供应减少担忧加剧，助推锡价(jià)不断创新高(gāo)。

内外市(shì)场存在较大差异

孙匡文表示，虽然近期内外盘锡价均飙升(shēng)，但国内多表(biǎo)现(xiàn)为跟两市融资余额减少45.36亿元，融资客交易活跃度下降随外 盘上涨，主要
是因为内外市场存在较(jiào)大差异。最显著的差异(yì)是(shì)，海外库存持续去化，而(ér)国内库存不断(duàn)攀升且 不断创新高。

他(tā)认为，海外库存去化，一方面受印尼出(chū)口(kǒu)审批缓慢的影响，印尼(ní)前两个(gè)月精炼锡出(chū)口几乎停滞；另一方面，海(hǎi)外贸易巨头持续从LME仓库买货(huò)并运(yùn)出，使得LME锡锭(dìng)库存持续下降。

相对而言，国内(nèi)库存不断攀(pān)升，显(xiǎn)性(xìng)库存升至1.6万吨
以上，为(wèi)有记 录以来最高。内外(wài)库存(cún)差异则使得国内外现货升水形成鲜明对比，海外现货升水走(zǒu)强，由深度贴(tiē)水转(zhuǎn)为(wèi)大幅升水。而(ér)国(guó)内(nèi)在高库(kù)存压(yā)力下，现货贴水(shuǐ)加(jiā)剧(jù)。

沈照明认为(wèi)，缅(miǎn)甸佤邦(bāng)禁矿造成的实际减产一(yī)直比预期低，国内锡(xī)锭产量维持在偏高(gāo)位
，国内3C电子消费复苏不及预期，这(zhè)也(yě)是国内锡锭库存持续攀升的主要原因(yīn)。

截至4月19日，沪锡
库存14486吨，创上市以来新高。根据SMM统计数据，3月(yuè)企业(yè)隐性库存4990吨，处于2020年7月(yuè)以来(lái)偏高位，说明当前国内锡锭
库存充裕。

看向海外，沈照明表示，今年年初印尼锡锭出口配额发放进展(zhǎn)缓慢，印尼1—2月锡锭出口近乎停滞(zhì)，但海外经济复苏，使得海外锡(xī)锭供需变得较为紧张，LME锡锭(dìng)库存自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁(jìn)止俄罗斯金属在LME和CME交割，这加剧了后续供应(yīng)端的担忧情绪。

从市场表 现看，LME锡Cash-3M价差明显抬升，国内锡(xī)锭(dìng)出口亏损大幅收窄，若后续(xù)锡锭出口(kǒu)窗口打开(kāi)，对缓解国内锡锭 过剩压(yā)力有帮助。若海外锡锭消费持续向好，国内(nèi)和国外有望同向去库。

基(jī)本面并不支(zhī)持(chí)锡价持续大涨

刘雨萱表示，目前国内锡锭现货市场清淡，贴水逐渐扩大，一定程(chéng)度上暗示了目前的现实供(gōng)需面无法匹配280000元/吨以
上的高价。她认为，半导体行业复苏带动的消费(fèi)需(xū)求主要集中在海外(wài)，LME库存持续去化。而国内需求仍然(rán)疲软，社会库存(cún)和期货库存累积到历史高位，且下游(yóu)订单并未出(chū)现明显好转，甚至锡价高企时对下游带来明显成本压力(lì)，采购意愿低迷。

孙匡文(wén)也认为，当前锡(xī)价飙升明显脱(tuō)离基本面(miàn)，受到市场情绪的推动。不过，他表示，海外(wài)库存去(qù)化并非消(xiāo)费改善的结果，主要受贸易巨头(tóu)控制现(xiàn)货供应的影响，实际消费并未有强(qiáng)劲表现。同样，国内(nèi)消费(fèi)也持续疲弱(ruò)，终端市场并(bìng)未如期
改善，消费电子市场尚未有(yǒu)明显回暖的表现。虽然(rán)汽车市场维持强劲增长态势，但3月国内光伏新增装(zhu两市融资余额减少45.36亿元，融资客交易活跃度下降āng)机同比意外转 负。

从供给端看，他(tā)表示，虽然(rán)缅甸佤邦锡矿复产无期(qī)，但3月中国锡矿(kuàng)进口却大幅回升，当月进口量23104吨，同比(bǐ)增(zēng)长1.14%，环比增长30.67%。当月自(zì)缅甸进(jìn)口(kǒu)17667吨，占比超76%。一季度(dù)累计(jì)进口60390吨，其(qí)中43605吨来自缅(miǎn)甸，占比(bǐ)72%，这反映缅甸仍有一定(dìng)锡(xī)矿库存。而国内冶炼厂暂未有缺矿的情况，整体生产平稳，日均产(chǎn)量维持在500吨上下的高位。由此看出，当(dāng)前国内外基本面均无实际性改善，并不支持锡价持续大涨(zhǎng)。

投(tóu)资者需关注市场(chǎng)风险

“值得注意的是，近期海外(wài)库存持续去化、近月合约持仓(cāng)集中等问题令伦锡(xī)逼仓情绪浓厚。”不过，刘雨萱认为，伦锡不太(tài)可能重现2022年伦镍的情况，不(bù)仅是因为LME有一系列控(kòng)制价格(gé)的机制，而且目前内外价差持续(xù)拉开，若拉至出口窗口打开，国内充裕(yù)的(de)现货将流向(xiàng)海外，将填平内外供需差异。她(tā)建(jiàn)议交易者理性(xìng)认识，不要盲目追(zhuī)涨，谨防外盘(pán)大幅波动引发的风险。

沈照明表示，2022年(nián)伦镍之所以出(chū)现极端上涨的情况(kuàng)，主要是因为大量非标(biāo)套(tào)保盘被套且全球可(kě)交割镍(niè)资源极少。当前锡锭的情况并不完全一样，LME+SHFE锡锭(dìng)的库存处于2016年以(yǐ)来的(de)高位，但后期还是要重(zhòng)视缅甸佤邦禁矿(kuàng)的影响和海外需求复苏的情(qíng)况。

孙匡文表示，虽然伦锡库存持续下降，总体处于偏低水平，但LME已经吸取了2022年镍市场的教训，有延(yán)长交(jiāo)割时限等一(yī)系列风险(xiǎn)管控机制，类似情况再度(dù)发生的可能性较低(dī)。

同时，他表示，此轮锡价上涨
主要是宏观情绪 带动，并非基本面驱动。因此，一旦海外库存问题缓解，宏观(guān)面情绪降温，锡价有(yǒu)较大(dà)的回落风险(xiǎn)。印(yìn)尼贸易部最新数据显示，3月份印尼精炼锡出(chū)口量为3858.35吨，虽然较往年同期仍偏低，但较前两个月已有根本性恢复，反映印尼出口审批(pī)在提(tí)速。随着后期印尼出口进一步(bù)恢复(fù)，海(hǎi)外库(kù)存下 降
的情况有(yǒu)望得到缓(huǎn)解。

此外，他认为内外盘价差拉大，有(yǒu)望促成国内锡锭出口，也能补(bǔ)充海(hǎi)外供应(yīng)。在消费仍未有明显(xiǎn)回升(shēng)而供应逐步恢复的情况(kuàng)下(xià)，锡价暂不具备持续上涨(zhǎng)的基本(běn)面基(jī)础。投资者追涨风险大，操 作需谨慎。

沈照明建议，对于有条(tiáo)件的企业，可以关注接下来可能
出现的出口机会；对 于想参与锡锭内外盘(pán)反套的投(tóu)资者，一定要谨(jǐn)慎，需等到出口
窗口持(chí)续打开且稳定(dìng)之后再 去考虑参与。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 两市融资余额减少45.36亿元，融资客交易活跃度下降