资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持(chí)续波动，对(duì)资源周期(qī)方向的深(shēn)度理解成为一(yī)些基金经理的制胜之道。从持仓来看，重仓(cāng)资源周期方向成为今年以来一些基金表现出色(sè)的主要原因。不(bù)少擅长资源周期方向的基金经理受到越来越多投(tóu)资者的关(guān)注，如万(wàn)家基(jī)金叶勇、景顺长城基金邹立虎(hǔ)、大(dà)成基金韩创等。中国证券报(bào)记者(zhě)梳理多只重仓资源周(zhōu)期方向的绩优基金一季报(bào)，发现(xiàn)“周期旗手”的研判颇有共通之处，有基金经理写下了数千字的“大作文”，推(tuī)演多个细分领(lǐng)域背后的(de)逻辑。

配置(zhì)思路各有不同

数据显示，截至4月23日，年(nián)内收益(yì)率排名靠前的主动管理型基金中，多只(zhǐ)基金重仓资源周(zhōu)期方向，如景顺长城周期优选混合A、万家双引(yǐn)擎灵活(huó)配置混合A、广发资源优选股票A、中欧瑞丰(fēng)灵活配置混(hùn)合（LOF）、永赢股息优(yōu)选(xuǎn)A、华宝资源优选混合A等。

仔细分析上述基金的一季报，会发现(xiàn)基金经理们的配置思路仍有不同。比如(rú)，有的基金经理(lǐ)采取(qǔ)“押注式”策略，将大部分重仓股集中于单一行业。以永赢股息优选为(wèi)例，截(jié)至一季度(dù)末，该产(chǎn)品的前十大重仓股中，有八(bā)只来自电力行业。去(qù)年四季(jì)度末，基金经理许拓更是将前十大重仓股全部押注在了电力行业。与其类似的还有万家基金黄海，截至一季度末，由黄海担纲的万家精选(xuǎn)的前十大重仓股中(zhōng)，有八只来自煤炭开采行业。

也有“周期旗手”的行业(yè)布局显得更加分散。截至一季(jì)度末，叶勇管理的(de)万家双引擎灵活配置(zhì)混合的(de)重仓股分布在工业金属、石油炼化(huà)、煤炭开采、黄(huáng)金等领(lǐng)域。中欧(ōu)瑞丰灵活配置混(hùn)合（LOF）还(hái)在一重磅！成都放开购房政策：不摇号，不审核购房资格！季度重仓了油(yóu)气开采、海(hǎi)运等强周(zhōu)期性行业。

不少周期研究出身的基金经理在去(qù)年下半年便预判到了资源周期方(fāng)向将迎来较为强势的行情，加大了相关配置。周期研究员(yuán)出身的基金经理王凌霄在博(bó)时成(chéng)长精选混合的去年四季报表示：“一旦新一轮海内外(wài)库(kù)存周期上行(xíng)期启动，商品(pǐn)价格可能会出现中(zhōng)枢抬(tái)升，与(yǔ)之对应的上(shàng)游资源(yuán)品(pǐn)或将迎(yíng)来戴维斯双击。”在最近(jìn)发布(bù)的一季(jì)报中，王(wáng)凌霄(xiāo)表示：“从细分行业上，延续了2023年四季(jì)度(dù)加仓资源品的操(cāo)作(zuò)，2024年全(quán)球资源(yuán)品修复定价的确定性越来(lái)越高(gāo)。”

看好大宗商品周期开启

在对(duì)资源周(zhōu)期行情的(de)宏观研判(pàn)上，中国证券报记者发现，多位基金经理的分析都有相(xiāng)似之处，普遍提及海外库存周期见底(dǐ)和预(yù)判新一轮大宗商品周期(qī)开启。

比如，叶勇(yǒng)在一(yī)季报中表示，从(cóng)宏观择时角度(dù)看，库(kù)存周期大概率已经(jīng)见底，市场(chǎng)底部或已临近，叠(dié)加海外库存周期触底回升，全球需求有望转暖。从大风格周期来看，大宗商品牛市格(gé)局已然确立，大宗商品周期(qī)依然处于上行趋势通道中，不同类型的大宗商品或先(xiān)后走出趋势性上(shàng)行行(xíng)情。

“从海(hǎi)外来看，预计经济(jì)软(ruǎn)着陆概(gài)率较高(gāo)，经(jīng)济面(miàn)临较为健康的通胀水平和逐步宽松的货币环境及(jí)即将回升的宏观环境，总体外部环境大概率偏正面。”邹(zōu)立虎判断,“从上游资源品大周(zhōu)期来看，过去20多年，2001年到2011年出现(xiàn)近10年的(de)上升周期，2011年到2020年是(shì)接近10年的下(xià)行周(zhōu)期，2020年下半年起可能是新的10年上升周期开启(qǐ)。2024年可能是全(quán)球制造业(yè)进入景气周(zhōu)期和中长期周(zhōu)期共振(zhèn)。”

中欧价值回(huí)报混合基金的基(jī)金经理蓝小(xiǎo)康认为，经济(jì)结构更多地(dì)转向制造业使得实物消费具有韧性。而上游矿产的供(gōng)给(gěi)面(miàn)临欠投资、环保、劳动力等诸多(duō)约束，因此资源品(pǐn)的高价格(gé)、相关企业高盈利状态有望长(zhǎng)期持续。

展望(wàng)资源周期(qī)新机(jī)遇

谈到未来的布局方向(xiàng)，叶勇在一季报中表示，有色金属(shǔ)将成为组合(hé)的核心配置方向。“铜、铁矿石为代表的工业金属面临长期产能释放不足的问题，此外，开采品位的不断下滑，使得新增资本开支对于(yú)产量增长的(de)贡献效(xiào)率(lǜ)在下滑，边际供(gōng)给成本不断抬升。”叶勇说,“2024年，铜行业原本供应略宽(kuān)松的普遍预期目前已被(bèi)逆转，在(zài)坚韧的需求面前，供给侧的任何突发风险都可能(néng)导致价格预期的逆(nì)转。现在看来(lái)，铜的供(gōng)给紧缺阶段可能提前到来。持续看好铜资源上市公司的机重磅！成都放开购房政策：不摇号，不审核购房资格！会。铁矿(kuàng)石、铝、铅、锌等领(lǐng)域也有(yǒu)投资机会待(dài)挖掘。”

黄海则表示，在目前宏观环境下，依然判断(duàn)低负债、高现金流的(de)煤(méi)炭股具备较高的安全性和稀(xī)缺性，国(guó)内基建投资(zī)企稳回升后，库存处(chù)于(yú)低位的国内周期资源品将迎来较好的价格向上弹性趋(qū)势。

许拓在一(yī)季报中(zhōng)对(duì)高配电力行(xíng)业做出了解释。他表示，在电改背景下，电(diàn)力龙头公司(sī)的盈利稳定性明显(xiǎn)提升，叠加其仍(réng)保持一(yī)定的业(yè)绩(jì)增长，当前估值水平偏低。

谈(tán)到今(jīn)年的(de)市场热门话题——黄金走(zǒu)势，叶勇表(biǎo)示，黄金是对抗长期通胀最(zuì)好的投资品种之一，也是衡量信用(yòng)货币价值的“锚”，作为风向标，每轮(lún)大宗商品大周期行情中，黄金均有优异(yì)表现。而在新的百(bǎi)年未有的大变局下，国际货币体系可能出现动荡，这将推升黄金上涨的高度。

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