今年以来A股市场大幅波动，私募基金行业的募资端和(hé)投资端出现了(le)两种极端情况：募资端“刚兑”苗头显现，投(tóu)资端策(cè)略则卸下“盔甲”大胆谋(móu)求高收益。二(èr)级市场的投资(zī)者面对当下“资产荒”的局面，叠加(jiā)资金成本(běn)的压力，一边觉得
“无资产可投”，一边(biān)选择了“大冒险”。

募资端转型

募资(zī)端的“刚(gāng)兑(duì)”动作，伴随着A股市场的波动(dòng)预期，从“幕后”搬到(dào)了“前台”，成为管理人募资的“利器”。近期，在一(yī)场私募公司春季策略会上，面对上(shàng)市(shì)公司投资代表(biǎo)提出的问题，私募公司合(hé)伙(huǒ)人指着PPT上另一家上市(shì)公司的专户(hù)产品图片，有意无意地暗示(shì)说：“上市公司投资收(shōu)益要(yào)求也不高，只有(yǒu)2％到3％的要求，为什么能在我(wǒ)们这里成立(lì)好几个专户产品？因为我们有业绩保证啊。”

新(xīn)入职这家(jiā)私(sī)募公司的销售人
员小王（化名）告诉中国证券报记者，类似专户产品大概是通(tōng)过签 订 一些三方协议，或者通过公司出钱(qián)作为(wèi)劣后资金对产品进行结构化，可以(yǐ)做(zuò)到保本(běn)保(bǎo)收(shōu)益的合同结构，“大(dà)约能保到6％左右的收益”。这也是小(xiǎo)王带着资(zī)方，跳槽到这家私募(mù)公司的(de)原(yuán)因。近期，另(lìng)一家沪(hù)上大型私募的(de)销售人员(yuán)也在某微(wēi)信群里公(gōng)开发布：“目前策略还缺一个亿的资(zī)金，保本保收益，有合作欢迎联系。”

募资端的收(shōu)益压力很快传(chuán)导(dǎo)至投资端。2023年小微盘股走势火热(rè)，持有一篮子小微盘股，用IM（中(zhōng)证1000股指期货）做对冲的中性策略加3倍杠杆(gān)的(de)DMA产品盛(shèng)极一时。如今DMA浪潮褪去，杠杆指增热潮随之出现(xiàn)。主流1.6倍杠杆(gān)的杠杆指增产品(pǐn)底层资产(chǎn)即为一篮子股票，相较DMA产(chǎn)品的底层资产，杠(gāng)杆指增等于卸下(xià)了对冲端的“盔甲”。

在谋求高收益的“大冒(mào)险”路上，二级私募市场如今显得更“松(sōng)弛”。“在市场波动和不确定性增加的(de)情况下，不管是投(tóu)资者，还是资金管理方，他们都会 寻求更多元的投资策略来(lái)实(shí)现收益目标，总比空耗要好。”畅力资产董事长宝晓辉向中(zhōng)国证券报记者 表示。

中基协数据显示，2024年(nián)1月、2月(yuè)，新(xīn)备案私募证券投资(zī)基金数量分(fēn)别是695只和457只，新备案规模也从1月的169.41亿(yì)元降至2月(yuè)的84.45亿元。相较于2023年2月，私募证券投资基(jī)金新备案数量1877只，规模278.19亿 元(yuán)，备(bèi)案(àn)数量(liàng)和(hé)规(guī)模降至冰点。“如今市场遇冷，监管趋严，二级募资(zī)难上加难。”沪上一家中(zhōng)型私募管理人表示。

2023年
12月8日(rì)，证监会发布的《私募投资(zī)基金监督管理(lǐ)办法（征求意见稿）》对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金的实缴规模以及投资(zī)标的都做出了更严格规(guī)范的要求，6个月内实(shí)缴规模不得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)，母基金实缴规模不得低(dī)于5000万元。

“受政策监管影响，私募现在募资越来越有向‘B端’转型的(de)趋势，更偏向于接券商(shāng)自营、资管、上市公司以(yǐ)及国有企业(yè)的钱。”上(shàng)述中型私(sī)募管理人说。

与此同时，上市(shì)公司、国企等成了市场资金的重要“蓄水(shuǐ)池”。3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业(yè)拆(chāi)借中心公布的新一期贷款市场报价利率(lǜ)（LPR）显示，1年期LPR为(wèi)3.45%，5年(nián)期以上LPR为3.95%，招联首席研究员董(dǒng)希淼表示(shì)，LPR仍有进一步下行空间。此(cǐ)外(wài)，券商(shāng)的大笔融资业务也在投向上(shàng)市公司等实体企业，信贷投放“量增价减”，有券商人士表示，目前一些企业在券商的融资成(chéng)本甚至低于3％。

在震荡市，大资金(jīn)“求稳需求”强烈。以上市公司募集(jí)资金使用要求为例，《上市公司监管指引第2号——上 市公司(sī)募集资金管理和使用的监管要求(2022年修订)》要求，暂(zàn)时闲置的募集资(zī)金可(kě)进行现金管理，其投资的产品须符合两个条件：一(yī)是结构(gòu)性(xìng)存款、大额存单(dān)等安全性高的保(bǎo)本型(xíng)产(chǎn)品；二是流动性好，不得影响募集资金投资计划正常进行。上(shàng)市公司如(rú)今(jīn)正逐渐(jiàn)变(biàn)成为二(èr)级私募基(jī)金(jīn)的
重要客户。

新(xīn)策略需(xū)求旺盛

“单一产品募集资金量门槛有(yǒu)所(suǒ)提高，这种压力倒逼二级私募募资端转(zhuǎn)型。”在上述中型私募管理人看(kàn)来，“C端”的业务越来越难做，如今，面对大(dà)资金，私(sī)募管理人们(men)普遍选择“以量换价”。

“但真正做到保(bǎo)本是很难的，比如说是期货公司，或者是一些客户经理，他们自己发起的这个项目，给客户(hù)亏了(le)钱，那他们就要自己(jǐ)掏钱(qián)去补空。”上述(shù)中型私募管理人(rén)说。

他进一步表示：“现在(zài)二级私募还在大面积就产品净值预警线、止损线(xiàn)进 行下调，不论是主观(guān)产品还是(shì)量
化产品。”目(mù)前，市面上的二级(jí)私募基金产品净(jìng)值止(zhǐ)损线大都在0.7元-0.8元，以近三年(nián)的行情来(lái)看，这样的止损线很容易触及。“当净值触及止损线之后，基本上就成为僵尸产品，渠道为了让客户未(wèi)来有赚钱的机会，还是要配合管理人(rén)去做(zuò)下调(diào)止损线这个事情，如果不下调止损线的
话，一般对(duì)于僵尸产品，渠道都会要求管理(lǐ)人免去(qù)管理费(fèi)。”

“购买单一产(chǎn)品持有不动就能赚钱的时代已经过去(qù)了，未来(lái)私募(mù)的财富 管理将更偏向多策略化。”会世资产机构业务部总经(jīng)理寇莎表示：“财富管理现(xiàn)在都有向(xiàng)资管转型的趋势，以前给客户卖(mài)单一的私募产(chǎn)品，但单一的私募产品在这几年爆雷很严重，所以财富端希望能够不断有新的策略加入。”

叠加(jiā)近两年行情(qíng)遇(yù)冷，私募“去头部化”效应不(bù)断(duàn)显现。私募排(pái)排网(wǎng)数(shù)据显示(shì)，截至2024年2月21日，百(bǎi)亿级私募共计98家，这是时隔两年多来，百亿级(jí)私募数量首次跌破百家。自2021年11月以(yǐ)来，百亿级私募数量始终维持在100家以上，最高时接
近120家。新策略、高(gāo)收益也成(chéng)了财富管(guǎn)理端不(bù)断扩充资管队伍的有力途径。

“大 厂卷指增，小厂卷多(duō)空”，已成为近年私募机
构(gòu)内(nèi)卷趋势。大厂在指(zhǐ)增策略挖掘因子方面不断投入，有百亿级私募管理人直言，规模上到一定(dìng)程(chéng)度，挖掘(jué)因子以(yǐ)及硬件设备投入 所带来的边(biān)际收益已经不足以覆盖这(zhè)部分的边(biān)际成(chéng)本。寇(kòu)莎介(jiè)绍：“多(duō)空策略是目前量化(huà)小厂(chǎng)快速上规模的重要途径。”多空策略，即在持有股(gǔ)票多头的同时采(cǎi)用股票空头进行风险对冲的投资策略，降低整体基金的净头寸，分散系统(tǒng)性(xìng)风险，相较于纯多头策(cè)略，股(gǔ)票多空策略虽然
也是买卖股票，但实际操作层面复杂的多，买进(jìn)和卖空需要(yào)同时进行交易，交易成本和交易风(fēng)险也在不断攀升。

“但这 远远不够。”寇(kòu)莎称，面对募资端“toB”的转型，未来二级私募如(rú)果想要扩大规模，策略(lüè)多元化的发展趋势免不了。

无论是大厂还是小厂，都在超额收益的花园里不断挖掘。DMA业务收紧之后，市场上又出现了杠杆指增产品，为(wèi)博收益，杠杆指增直接拿(ná)掉对冲端的“盔甲
”，放 大收益的同时也(yě)在扩大风险(xiǎn)。据中国
证券报记者获取的一份私(sī)募杠杆指增产品(pǐn)报告来看，若以主流的1.6倍杠杆测算，假(jiǎ)设杠(gāng)杆后阿(ā)尔法(fǎ)收益为16％，剔除2.4％的年化融
资成本，预期收(shōu)益能达到13.汉仪股份：股票激励计划再获进展 高业绩考核目标彰显信心6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略有很明显的网红效应(yīng)。”寇莎表(biǎo)示。业内策略多元化的发展趋势与市场行情走向以及监管趋势密切(qiè)相关。私募排排网数据显示，截至3月29日，有业绩记录的2280只(zhǐ)指数增强产品(pǐn)，2月19日以来收益率均值(zhí)为11.84%，其中，2162只(zhǐ)产品实现正收益，占94.82%；同期其(qí)超(chāo)额收益也由负转正。

行业“大洗牌(pái)”

“杠杆指增的多(duō)头(tóu)成分是(shì)比较高的，这点和完全对冲差(chà)别比较大。从监管的要求来(lái)讲，即使是对冲产品也(yě)不(bù)允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠(gāng)杆规(guī)定的。”资深市场人士申文冠表示(shì)。

而针(zhēn)对部分杠杆指增产品仍有融券做空(kōng)机制，申文冠说(shuō)：“融资规则一直是比
较明确的，我们一直在奉行金融去杠杆、控制风险的(de)理念，这
是长(zhǎng)期政策(cè)基调。至于近期 对融券(quàn)的控制，我认为，融券(quàn)在(zài)资本市场有一定的职能，有利于资源的分配。我们(men)要坚(jiān)持做的是完善(shàn)融券业务的(de)监(jiān)管制度和(hé)加强融(róng)券业务的监管力度，过(guò)去融券业务并没有对所有(yǒu)投资者提供完全公平的条件，并且出现了借(jiè)助融券绕道避开限售的行为(wèi)，这(zhè)些是我们不愿意见到的。监管层提出的‘完(wán)善对衍生(shēng)品(pǐn)、融资融券等重点业务的监管制度’，也是对这方面的(de)考量
。”

新“国(guó)九(jiǔ)条”中提到“集中整治私募基金领域突出风(fēng)险隐患”。近期，各地监管机构动作频频。4月2日，厦门证监(jiān)局下发(fā)了关于(yú)辖(xiá)区私募机构2024年自(zì)查的通知，规模低于1000万元的(de)私募以及量化交 易成(chéng)自查重点。4月3日西藏证监局发布通知称(chēng)，为贯彻落(luò)实证监会关于建立“双随机”抽查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监局随机抽取了10家 私募投资基金管理机构(gòu)，纳入2024年现场检查(chá)计划，同时随机抽取了现场(chǎng)检查执法人(rén)员。

4月10日，大连证监局也发 布公告(gào)称，新增了14家(jiā)被中基协注销私募基金管理人登记但未注销工商
登记、未变更经营范围机构名单。大连(lián)证监局还着重提(tí)示(shì)，公示名(míng)单内的机构不再具有私募基金管理人资格(gé)，不得继续经营私募基金相关业(yè)务。

“未(wèi)来权益类(lèi)杠杆产品的发行和(hé)运行必然迎来一波大的洗牌，相关机构必须重视自身的资质建设和合规能力，加(jiā)强自(zì)身风险意识。严监管态势下，私募将面
临阶段性转型，降低宽基产品募集规划(huà)，加强投研和风控升级，进一步(bù)创新产品，降低(dī汉仪股份：股票激励计划再获进展 高业绩考核目标彰显信心)杠杆，提高适应(yīng)能力(lì)。”宝(bǎo)晓辉说。