港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者 方 丽 曹雯璟(jǐng)

大反攻来了！

近日，中国证监会发(fā)布5项资本市场对(duì)港合作(zuò)措施(shī)，激发港股做多热情(qíng)。本周港股一改调整态势，一(yī)路狂(kuáng)飙，恒生指数周涨幅近9%，恒生科技(jì)指数周(zhōu)涨幅近14%。

5项措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？此轮(lún)反(fǎn)弹能否持续，对(duì)港股后市怎 么(me)看？对此，中国基
金报记者(zhě)采访了六(liù)位(wèi)基金经(jīng)理，分别为：

招商基金国际(jì)业务部基金经理(lǐ) 王超

嘉(jiā)实港股互联网核心资产基金经理王鑫晨

中欧港(gǎng)股通(tōng)精选一年持有基金(jīn)经理罗佳明

汇丰(fēng)晋信(xìn)沪港深基金、港股通双核基金经理(lǐ) 付倍(bèi)佳(jiā)

华宝港股互联网ETF基金经理(lǐ) 丰晨成

恒生前海(hǎi)港股通精(jīng)选混合基金经理(lǐ)邢程

这些基金经理认为，5项与香港资本市场合作的措施，对于进一步拓(tuò)展两地市场 互联互通(tōng)，促进(jìn)两地资本市场的协同发展具有重大意义(yì)。不仅提振国内外投(tóu)资者的(de)投(tóu)资信心，进一步活跃港股市场，更有助于增(zēng)强香港在国际上的竞争力。他们还认为，港股估值(zhí)依旧处于历史(shǐ)低位，目前中长期投资价值凸显，科技创新、资源类等(děng)板块(kuài)被看好。

一、提振国内外投(tóu)资者(zhě)的(de)投(tóu)资信心 进一步活跃港股市(shì)场

中国基(jī)金报：近日，中国证监(jiān)会发布5项资本市场对港合作措施(shī)，激(jī)发港股做多热情。5项(xiàng)措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些(xiē)影响(xiǎng)？

邢程：中国证监(jiān)会公布的(de)5项与香(xiāng)港资本(běn)市场合(hé)作(zuò)的措施，对于进一(yī)步拓展两(liǎng)地市(shì)场互联(lián)互通，促进两地资本市场的协同发展具 有重大意义。

首先，充分体现中央
对香港的支持，提(tí)振国内外投资者的投资信(xìn)心；其次，能够为 港(gǎng)股市场带来更多流动性，进一步活跃港股(gǔ)市场(chǎng)；最后
，更(gèng)有 助于增强香港在(zài)国际上(shàng)的(de)竞争力，吸引(yǐn)更多国际资金来(lái)港，加强和提升香港国际金融中心(xīn)地位，为香港资本市(shì)场带来新的活(huó)力和增长点，加快(kuài)内地资(zī)本市场与(yǔ)国际(jì)市场的(de)接轨(guǐ)。

王鑫晨：政策层面对香(xiāng)港资本市场给予强大助力，进一步强化了香港离(lí)岸金融中(zhōng)心的市(shì)场 定(dìng)位，有机会(huì)为港股带来突破。

例如，放宽沪深港(gǎng)通下股票ETF合
资格产品(pǐn)范围后，将有更多互联互通(tōng)ETF纳入标准(zhǔn)，这
既支持了香港国际资产管理中心建设，又有助于国际投资者进一步配置中国资产(chǎn)。同时，将REITs纳入沪深港通，有助于盘活(huó)存量(liàng)资产，调动资金入市。此外，支持(chí)内地龙头企业赴香港上市，有望为香港的IPO市场注入更多活力和吸引力。

罗佳明：此次出台(tái)的(de)优惠 香港市(shì)场(chǎng)的(de)政策(cè)，再次(cì)体现了国家巩固香港国际金
融中心地位的决心，给港股偏(piān)低的估值和低迷的投资气氛带来了一(yī)些正反馈。其中重要的一项措施(shī)是将REITs纳入沪(hù)深港通，为国内投资者带来高股息资产的(de)同 时，增量资金或许也会提升(shēng)地产板(bǎn)块的活跃度。

另外，此次将人民币股票交易(yì)柜台纳入港股通，境(jìng)内投资者从而得以(yǐ)用人民币通过“港股通”买卖港股，消除汇率(lǜ)波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与港股市场。港股人民币柜台(tái)设立的初衷之一，是进一步丰富境外人(rén)民币的投资(zī)标的(de)，加快人民币(bì)国际化进程(chéng)，也为(wèi)未来 港股市场带来增量资金，强化跨境业务的黏性 。

王超(chāo)：首(shǒu)先，措施中(zhōng)“放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的数量和(hé)规模有(yǒu)望(wàng)继续增加(jiā)，更多的资金(jīn)流入港(gǎng)股市场，优化港股市场流动性。

其次，措施有
助于进一(yī)步丰富两地市场投资产品，便利投资者配置内地与香港(gǎng)市场资产，满足投资者对于境外的配置需求。

证(zhèng)监会专门提出支持符合条件的内地(dì)行业龙头企业赴香港上市，预(yù)计将为(wèi)内地企业灵活利用两个(gè)市场、两种资源规范(fàn)发展提供便利。同时，香港资本市场有望获
得更高质量的上市公司资源，增加香港市场的竞(jìng)争力和吸
引力。新举措有(yǒu)利(lì)于巩固(gù)提升香港国(guó)际金(jīn)融中心地位，促(cù)进两地(dì)资本
市场协同发展。

付(fù)倍佳(jiā)：互联互通ETF扩容、纳入REITs及优化基金互认等措施有 利于
满足外资更多元(yuán)化的配置需求，提供更多(duō)可选工具及产品；进一步推动
港(gǎng)币-人民币双柜台交易活跃，有利于(yú)内地投资者节省换(huàn)汇成本(běn)等，助(zhù)力人民(mín)币国际(jì)化(huà)。5项对港合作措施是(shì)进一步巩固及支持香港国际金(jīn)融中(zhōng)心地位的体现，后续 仍有更多互联
互通合作(zuò)可
期待。

丰晨成：证监
会(huì)发(fā)布5项(xiàng)与(yǔ)香港资本(běn)市场合作措施，旨在进一步拓展两地(dì)市场互联互通，促(cù)进两地 资本市场的协同发(fā)展，有(yǒu)利于更(gèng)多具有长远发展(zhǎn)和回报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金赴港，加强和提升香港国(guó)际金(jīn)融中心地位。本次政策(cè)变化有效(xiào)化(huà)解了港股市(shì)场近年来所 面临的融资(zī)吸引(yǐn)力下降、市场流动性不足等问题，有助于南(nán)向资金持续流(liú)入港股，提(tí)升香港股市的流动性和长期竞争力，中长期吸引(yǐn)更(gèng)多外国(guó)资本，进一步增强香港市场的话语权(quán)。

二、港股估值依旧处于历(lì)史低位

中国基金报：目前港股市场整体估值如何？

邢(xíng)程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生(shēng)指数的市盈(yíng)率（TTM）也仅(jǐn)有8.8倍左右，位于近10年的14%分位(wèi)，仍大幅低于近10年的(de)平均值水(shuǐ)平；从(cóng)横向来看，港股的估值远低于国际市场的水平（如(rú)美(měi)、日、法、英、德等），处于全球估值洼地(dì)。

可以说，目前(qián)港股(gǔ)市场的估值水平从长期来看(kàn)是较(jiào)有吸引(yǐn)力的(de)，中期我们(men)看好港股市场或在波折中上行，国内(nèi)经济增长政策变化以(yǐ)及美联储政策路(lù)径值得关注。影响香港(gǎng)市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边际改善，较低估(gū)值水(shuǐ)平不仅将为市场抵(dǐ)御外部(bù)波动提供缓冲(chōng)，也有望(wàng)使港股市场对增长修复和政策(cè)信号(hào)更为敏感，从而(ér)提供更大的弹性。

王鑫晨：目前港股估值依旧处于历史(shǐ)低(dī)位。放眼全球，中国资产被极度(dù)低估，投资潜力(lì)更大。我们看好在海外上市的中国资产的价值回归，偏向于盈利模式较
好、拥(yōng)有优秀管(guǎn)理层，同时具备长期空间和竞争(zhēng)优势、且(qiě)估值和预期合理的(de)优质品种。

王(wáng)超(chāo)：估值方面，港股正值业绩(jì)高峰期，多数港股业绩后普遍盈利(lì)下修，短期估值上行空间被压制。当(dāng)前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管(guǎn)最近港股市场(chǎng)有些许反弹，但目前港股恒生指数估值(zhí)依然处(chù)于(yú)历史低 位区
域。横向与全球主要(yào)发达国家和新(xīn)兴市场相比，依然处于估(gū)值较低的位置。今年以来，实际估(gū)值差距(jù)还有所扩大(dà)，最近观察到部分海外资金出现一定的“高切低”配置倾向，从部分涨幅较大的市场切换到港股市场来。

付倍佳：纵(zòng)向(xiàng)看，港股PE/PB均处于历史均值以下一倍标准差；横向看，在(zài)全球大部(bù)分主要(yào)市场中为估值洼地。

丰晨成：Wind数据(jù)显示，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟(gēn)踪标的指数的PE-TTM在30倍左右，位于上市(shì)以来37%分位点(diǎn)。日(rì)本(běn)、亚太新兴市场股市前期已累(lèi)积(jī)一(yī)定涨幅，而香港(gǎng)市场因为1月(yuè)底受A股影响探(tàn)底后(hòu)，其估(gū)值水(shuǐ)平整体较外围偏低。

三、港股市场流动性困境(jìng)有望(wàng)迎来反转

中国基金报：在利好(hǎo)政策助推(tuī)下，本周香港市场迎来强劲反弹。此轮反弹能否持(chí)续？对(duì)港(gǎng)股后市怎么看？

邢程：港
股(gǔ)本轮的反弹主要源于近期政策方面的利好(hǎo)、市场(chǎng)对企业盈利预期的边际(jì)好转、美联储降息节奏(zòu)预期的修正，以及南向资金持(chí)续流入带来的流动性好转等因素，这些因素促使投资 者短期信心(xīn)提升和风险偏好的改善。

展(zhǎn)望未来
，我们认为港股市场可(kě)能仍会维持区间震荡且结构(gòu)性机会为主(zhǔ)的格局。反弹持续性的核心依然是有(yǒu)针对性且强力(lì)的(de)财政政策，以进一步恢复居民和企(qǐ)业中长期信心，这也是有(yǒu)效解决作为中国增长短期主要挑战的信用(yòng)收
缩问题的关键所(suǒ)在。

王鑫晨：我们对港股持长期乐观看法。同时从国内监管方(fāng)向来看，长期香港(gǎng)离岸金融中心的(de)市场定位(wèi)仍会被强化。香港为国内企业提
供了募集外资的重要窗口，仍然是我国(guó)重要的国际金融中心，也
将在我国未来的发展中起到重(zhòng)要的角色。今天的香(xiāng)港处在(zài)一个转型和过渡期(qī)，我们认为当前普遍(biàn)的低估值和(hé)低流动性会(huì)随(suí)着本轮中国宏观基(jī)本面预期扭转而消除(chú)。

王(wáng)超：对于二季度港股持谨慎乐观态(tài)度(dù)。首先(xiān)，新“国九条”推出后，重点会(huì)在上市、退市、红 利三点发力，提高上市公司回报，利好(hǎo)港股优(yōu)质公司的投资价值。同时，在温和扩张的财(cái)政政(zhèng)策(cè)促进下，国(guó)内经济稳健复(fù)苏。其
次，目前(qián)美国通胀和(hé)就业市场数据不(bù)支持降息，海外高利率环境可(kě)能会延续更长(zhǎng)时(shí)间。

总体而言，此次港股(gǔ)或是筑底的修复式反弹，长期较为看好港股未来表现。

罗(luó)佳明：我们对市(shì)场的观点一直是分(fēn)为企业盈(yíng)利和估值两个角度来看。企业盈利方面(miàn)，随着经济结构转型逐渐深(shēn)入(rù)，经济复苏的动能也在逐渐累(lèi)积，部分龙头公(gōng)司今年以来的(de)盈利重回增长区间(jiān)。同时(shí)，由于港股中权重较大的龙头企业积极提升(shēng)股东(dōng)回报，包括回购注销股本和提
高分红比例，部分公司的每股盈(yíng)利预期最近出现(xiàn)上修。

另一方面(miàn)，美联储已结束加息周期，下(xià)半年或将进入降息通道(dào)，也(yě)可能提(tí)升全球权益市(shì)场(chǎng)的估(gū)值中(zhōng)枢。因此，对未来港股(gǔ)市场(chǎng)保持乐观，其中更关注优质企业的盈利修复进(jìn)度。

付倍佳(jiā)：本(běn)周港股的持续反弹，背后主要由一些交(jiāo)易性因素在(zài)推动。展(zhǎn)望后市，港股(gǔ)市场或将迎来较显著(zhù)的修复行情，制(zhì)约港股市场的(de)三(sān)大因素有望(wàng)陆续松绑，年(nián)内期待见到降息周期带来 的流动性
与(yǔ)盈利见底(dǐ)回升的共振。

盈利方面，过去三年港股(gǔ)盈(yíng)利持续(xù)经历下修，且(qiě)由(yóu)于复苏周期错位(wèi)，在盈利增速上落后于美国(guó)、印度等主(zhǔ)要市场，这是(shì)港股走弱的核心原因。但(dàn)从2023年开(kāi)始，我们(men)已经看到蓝筹公司(sī)在外(wài)部环(huán)境波动时盈利韧性仍(réng)强，且盈利(lì)增速有望
在2024年(nián)加速。我们预计港(gǎng)股(gǔ)市场的(de)整体盈利增速有望在今(jīn)年领跑全(quán)球，这将成(chéng)为支撑港股修复的重要(yào)力量(liàng)。

流动性方面，过去(qù)三年美联储加(jiā)息带来的(de)流动性收缩是(shì)导致港(gǎng)股下跌的一个(gè)非常重要的原因。随着美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期，港股市场的流动性困境有(yǒu)望迎来反转。

资金配置方面，当前海外投资
者对于港股的低配程度接近历史低点。全球资金在海外资产(chǎn)波动率抬升(shēng)的背(bèi)景下有再平衡需求(qiú)，其反身性(xìng)一旦触发(fā)，港股当(dāng)前隐含的弹性(xìng)其实是很大的。一旦
公司基本面以及地缘政(zhèng)治扰
动因素等出(chū)现改善，市场对于港股的预期或将出现比较(jiào)大的反转。

丰晨(chén)成(chéng)：证监会发布资本市场对港合作措施后，周一开始港股领涨(zhǎng)亚太区域，也同时提振了对中国资产的(de)信心。全球资产再平衡需求下，海外资金在区域间市(shì)场(chǎng)的对冲是(shì)港股领涨的(de)资金面基础，未来港股市场表现的可持续性仍 然需要(yào)其他(tā)外部因素的支持。海外投资者将头(tóu)寸移回中国的意
愿，取决于有多少资金从其(qí)他市场抽出来(lái)。

四、关注高股息、科(kē)技创新(xīn)等领(lǐng)域

中国基金报：公募一季报数据显示(shì)，公募一季(jì)度持续加仓港股，港股互联网(wǎng)龙头、能源、通信成为加仓重点标的。你看好哪些(xiē)行业(yè)或(huò)细分领域？

邢程：2024年主要关
注三条(tiáo)主线的投资机会：一是具备(bèi)确(què)定性股东回报的高股息资产，其中包括电信、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于出海逻辑的结构性产业机会，其中包括(kuò)工业、新能源车和消费行业中的制造和(hé)品牌等
板块。三是科技创新趋(qū)势下
的(de)产业升级机遇，其中包括TMT和生物医(yī)药等板块。

王鑫晨：仍然注(zhù)重在科技成长类(lèi)资产上的(de)配置(zhì)，主要集中在互联网、软件，以及其他恒(héng)生科技中的重(zhòng)点科(kē)技标的。预期大部分公司会在2024年持续复苏，叠加AI带来(lái)的小部分增量，预期估值进(jìn)一步被消化(huà)。互联网及其(qí)他港股 科技行业(yè)经过2023年的超预期估值下(xià)杀，在宏观预期的反转之(zhī)下会有更大的估值弹性。

王(wáng)超：首(shǒu)先看好商业模式稳定、现金流(liú)充裕的高股息(xī)红(hóng)利板块(kuài)公司(sī)，长期来看，水、电、煤等资源品有望面临价值重估，理(lǐ)论(lùn)上企业盈利存在增长逻辑。

其次是处于低(dī)估值
、内生增长动力足的互(hù)联网平台公司，尽管港股互联(lián)网的估(gū)值扩张依赖内地(dì)经济复苏、经济数据(jù)改善，但已(yǐ)有数(shù)家(jiā)龙头公司启动回购计划，正逐(zhú)渐成(chéng)为(wèi)现金流好、分红稳定的企业。

最后，高端制(zhì)造产业(yè)链龙头公司亦值得关注，包括设备、家具、家电等板块，受益于(yú)全球制造业景(jǐng)气回升(shēng)、海(hǎi)外(wài)地产销售回暖，相关出口链公司(sī)有望表现良(liáng)好。

罗佳明：第一，资源品代表的上游，包括煤(méi)炭、石油、有色金属（铜，电(diàn)解铝）和造船行(xíng)业等。第二，出海相关，部分优(yōu)质企业成功(gōng)扩(kuò)张海外收入(rù)占比，也成了市场中涨幅较(jiào)好的个股。第三，科技创(chuàng)新相关(guān)，包(bāo)括医药(yào)、互联网、电子半导体等。

付倍佳：当前最关注的三条主线：第一条是创新型资产。受益于(yú)经营杠杆弹性大、前期降本增(zēng)效优，轻资产行业盈利有望持续(xù)超预
期；同时，部分公司
新技术/产品突破以迎接 下(xià)一轮的收(shōu)入扩(kuò)张(zhāng)机会，有望(wàng)开启收入的二次增长
曲线。看好创新药、互联网、电(diàn)子的投资机会。

第二(èr)条(tiáo)主线，去寻找供给有强约束(shù)、价(jià)格可能是由(yóu)全球(qiú)定价(jià)的(de)这(zhè)部分资产，例(lì)如有(yǒu)色金属行业(yè)。

第三(sān)条主线，看好港股
的高股(gǔ)息。港(gǎng)股高(gāo)股(gǔ)息资产定价离泡沫(mò)化还有很远的距离，核心是部分现(xiàn)金(jīn)流质量高(gāo)的企业还有很(hěn)大提升分红比例的潜力。我们不从静(jìng)态股息率选股，而是寻找资本(běn)开支下降，自(zì)由现金流增长加速，且有分红意愿(yuàn)注重股东回报的公司去测算预期股息收益率。

有券商发通知：员工配偶、父母不得在外部券商有股票账户丰晨成：从(cóng)代表港(gǎng)股Beta的互联网板块的领涨看，目前(qián)以港股互联网板块为代表(biǎo)的(de)中国资产对于海外投资(zī)者的配置价值较高。

五、地缘政治、经济复苏力度、美联(lián)储降息(xī)进程等成为关(guān)注因素

中国基金报：后(hòu)续影(yǐng)响(xiǎng)港股走势的(de)不确定因素或风险点还有(yǒu)哪些？

邢程：从国内来看，更多有针(zhēn)对性的政策措(cuò)施落地，以及来自经济数(shù)据改善的支持，仍然是(shì)影响港股走势的主(zhǔ)要因素(sù)。尽
管风险偏好的修复或外(wài)部扰动因素的缓解(jiě)可以(yǐ)促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内(nèi)生(shēng)动力的支持。比如，需要更(gèng)多宏(hóng)观支持政策 落地的配(pèi)合，以(yǐ)进一步恢复居民和企业(yè)中长期信(xìn)心。

从国外来看，美联储何时降息
以及市场对于降息节(jié)奏 预期的摇摆，依然影响港股市场的情绪和(hé)流动性。当前美国经济韧性(xìng)较强，软着陆概率较大(dà)，同时通胀处在正确的下降通道之中(zhōng)。尽管短(duǎn)期内美联(lián)储(chǔ)降息路(lù)径(jìng)不确定(dìng)性有所增加，但只要通(tōng)胀不出现明(míng)显回升，2024年下(xià)半年(nián)降息或将(jiāng)是(shì)大概率事件。

王(wáng)鑫晨：港股表现既要看国内的(de)基本(běn)面，又要看海外市场的流动性。一季度末已感受到经济和企(qǐ)业(yè)盈利(lì)明显复苏。全球加息周期已(yǐ)经过去，海外在等待经济数据的放缓来进入降 息周(zhōu)期，股票市场先行(xíng)一步反应。海外科技类资产估值和表现(xiàn)其实已有溢价。体(tǐ)现在港股上，分母端的变化对市场已经不(bù)明显。核心矛盾还是企业业绩能不能稳住。我们(men)预期对中国(guó)经(jīng)济(jì)系统(tǒng)性悲观的观点反(fǎn)转以后，中国海外资产会有系统性修复。

王超：主要风险有两点：第一，基本面来看，若4月经济活动数据整体仍(réng)较弱，以及社零不(bù)及预(yù)期等(děng)情况，港(gǎng)股市场难走出单边行情。第二，资金(jīn)面来看，美(měi)国经(jīng)济数据持续强(qiáng)劲，市场降息预期延后至明年，美债收益率进一(yī)步走高，则港股市场风(fēng)险偏好将被压制。

罗佳明 ：主(zhǔ)要关注：地缘政治影响；美联储降(jiàng)息节奏由(yóu)于(yú)二次通胀风(fēng)险再度(dù)延(yán)后；经济复苏弱 于预期，金(jīn)融(róng)体(tǐ)系出现尾部风险(xiǎn)。

付倍(bèi)佳：重点(diǎn)关注国内企业开工及现金流情况、内需复苏(sū)节奏、海外(wài)降
息(xī)预期 的变化、地缘摩擦(cā)有无加(jiā)速恶化等。

丰晨成：其一，地缘政治因素。随着美国大选临近，两党为争取(qǔ)选民而产生的各种言论、行动，可能使海外投(tóu)资者对中国资产的风险(xiǎn)偏好产生短(duǎn)期(qī)波动(dòng)。

其二，国内经济复(fù)苏节奏。宏(hóng)观面(miàn)的预期仍是分子端扰(rǎo)动投资者情绪(xù)的因素，五一期间的服务业、零售业数据或成为外资观察中国宏观经济的一个角度。

其三，美国通胀及失业率数据可 能(néng)会影响美联储降息的时间表，对于新兴市场标的的资金面产生影响(xiǎng)。

其四(sì)，中期看，港(gǎng)股要进一步走强，还(hái)需要盈利改善(shàn)、美国降息 等因素共同驱动。

编辑：舰长

审核：许闻(wén)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 有券商发通知：员工配偶、父母不得在外部券商有股票账户