【研报掘金】机构：继续全面看多煤 炭板块 关注煤炭的历史性配置机遇

机构指出，当(dāng)前，煤(méi)炭板块具有高(gāo)业(yè)绩(jì)、高现金、高分红属性(xìng)，叠加行业高景(jǐng)气、长周期、高(gāo)壁垒特征(zhēng)，以及低估值水平(píng)和一二级估值倒挂，煤炭(tàn)板块投(tóu)资攻守(shǒu)兼备。继续全面看多煤炭板块，继(jì)续建议关注煤炭的历史性配置机遇(yù)。

核心(xīn)逻辑

1.煤价底部区域探明，看好5月下旬(xún)上涨(zhǎng)行情。当前产地供应稳中偏紧，发运方面呼铁局运费优(yōu)惠政策落地后唐呼线运量有(yǒu)所提升，部分对(duì)冲大秦线检修对港口库存(cún)的(de)去化作用，但现货资(zī)源依旧较为紧缺。需求方面当前为电煤需求(qiú)淡季，非电需求环比略有改善，预计短期煤价不(bù)具备大涨基础，5月下旬后电(diàn)力需求逐步(bù)释放煤价或进入快速上行通(tōng)道。板块方面，伴随公司(sī)年报及一季报业绩(jì)陆续(xù)发布，煤企盈
利高(gāo)稳定(dìng)性及高股息属性再次(cì)凸显，行
情(qíng)热(rè)度提升。

2.随着下游复(fù)工复产向好尤(yóu)其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步(bù)改善，叠加(jiā)安全监管持续约束下国内(nèi)煤 炭供给收缩（2024年
1—3月，全国原煤产量同比(bǐ)下降4.1%）和(hé)海外煤价(jià)持(chí)续维持(chí)高位或引发的进口煤减量，特(tè)别是现(xiàn)货量 紧张和库(kù)存并未明显垒库甚至焦(jiāo)煤库存处于同期相对较低水平，预计短(duǎn)期煤价企(qǐ)稳止跌或呈小幅震荡，而一旦需求边际改善，价格具有较大向(xiàng)上弹性，焦煤价格 或率(lǜ)先反弹。

3.煤炭供需(xū)两端(duān)供给最为关键，供(gōng)给无(wú)弹性而 需求有(yǒu)弹性，主要矛盾(dùn)在(zài)于需求能否兑现明显复苏(sū)。当前要(yào)客观看待(dài)煤价淡旺季的正常波动，无(wú)需过度(dù)在意短期(qī)价格回(huí)调，更应该(gāi)关(guān)注全年价格(gé)中枢仍处于相对(duì)较高水平，进而(ér)决定着优质(zhì)煤炭企业仍有望保持较高(gāo)ROE水平。总体上，能(néng)源大通胀背景下，未来3—5年煤炭供需偏紧(jǐn)的格局仍未改(gǎi)变，优质(zhì)煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加(jiā)煤价筑底推动板块估(gū)值重塑，板块投资攻守兼备且具(jù)有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高(gāo)的投资价值，再度建议重点把握现(xiàn)阶段煤炭的配置机遇。

4.在能源转(zhuǎn)型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成(chéng)本低 廉的煤电无疑(yí)是更好选择。中长期来看，火力发(fā)电(diàn)在发电(diàn)领域(yù)主体地位不会改变，遇到极端情(qíng)况下地位(wèi)还会进一步强化“十四五”期间火电(diàn)新装机(jī)组同比明(míng)显提(tí)升，火电生产仍呈(chéng)现不断增长的势头，同 时(shí)油价维持在中高位，煤化工项目的(de)建设和生产积极
性都(dōu)有提升(shēng)，未来若干年煤炭需求或将 持(chí)续
提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬(tái)升(shēng)，主流煤 企新建矿(kuàng)井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷(hé)状态(tài)，经历过去两年(nián)产能核增后，核增空(kōng)间(jiān)已经大幅减少，叠加东部(bù)等地 区资源枯竭矿井(jǐng)不(bù)断退出，行业供给约 束的(de)能力依然没变。预计(jì)未来若干年，煤炭行业依然维(wéi)持紧(jǐn)平衡状态，煤炭行业资产质量高(gāo)，账上现金(jīn盈峰环境：2023年扣非净利润同比增长36.95% 新能源环保装备市占率提升至32.4%)流(liú)充沛，煤(méi)炭上市公(gōng)司(sī)呈现“高 盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高 安全边际”五高特征，建议淡化煤(méi)价短期波动，把握煤(méi)炭板块价值属性(xìng)，维持行业“推(tuī)荐”评级(jí)。

利好个股

民生证券(quàn)指(zhǐ)出，标的方面，推荐以下投资(zī)主(zhǔ)线(xiàn)：1）行业龙头公司业(yè)绩稳健，建议(yì)关注中(zhōng)国神华(huá)、陕西煤(méi)业和中煤(méi)能源(yuán)。2）强α属性公(gōng)司，建议关注晋控(kòng)煤业和新集能源。3）高股(gǔ)息率公司配置价值凸显，建议关注华阳(yáng)股份和兰花科创。4）煤价中枢上移(yí)后高弹性标的，建(jiàn)议关注潞安环能、山煤(méi)国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤(méi)标(biāo)的，建议关注恒源煤电(diàn)、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。

信达证券(quàn)认为，自下而(ér)上重点关注：一是内生(shēng)外延增长空间大、资源禀赋(fù)优的兖矿能源(yuán)、广汇能源、陕西
煤业(yè)、山煤国(guó)际、晋(jìn)控煤业等；二是央改政(zhèng)策推动下资(zī)产价值重估提升空
间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新 集能源等；三是
全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业(yè)、山 西(xī)焦煤、潞安环(huán)能、盘江股份(fèn)等；四
是建议关注可做冶金喷 吹煤的无烟(yān)煤相关标的兰花科(kē)创、华(huá)阳股(gǔ)份等，以及新(xīn)一轮产能周期下煤(méi)炭生产建(jiàn)设领域(yù)的相关机会，如天(tiān)地科技、天玛智控等(děng)。

本文内容精(jīng)选自以下研报：

信达证券《煤炭开采行业周报：3月原煤产量持续收缩，供给约束下(xià)煤价震荡有底》

民(mín)生证券《煤炭周报：煤价底(dǐ)部(bù)区域探明，看好5月下旬上涨(zhǎng)行情》

国海证券《煤炭开采行(xíng)业周报：全国3月煤炭产 量维持负增长；煤炭价
格全方面上涨》

机构指出，当前，煤炭板(bǎn)块具有高业绩、高现金、高分红(hóng)属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及(jí)低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼(jiān)备。继续全面看多(duō)煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性(xìng)配置(zhì)机遇。

核心逻辑

1.煤(méi)价底部 区域探明，看好5月下(xià)旬上涨行情。当前产地供应(yīng)稳中偏紧，发(fā)运方面呼铁局运费优惠政策落(luò)地后唐呼线运量有所提(tí)升，部分(fēn)对冲大秦线(xiàn)检修对港口库(kù)存的去化作用，但现货资源依旧较为紧缺。需求方面当前为(wèi)电煤需求淡季，非电需求(qiú)环比略有改善，预计短期(qī)煤(méi)价不具备大涨基础，5月下旬后电力需求(qiú)逐步释放煤价或进入快速上行通道。板块方面(miàn)，伴随(suí)公司年报及一季报业绩陆续发布，煤企盈利高(gāo)稳(wěn)定性及高(gāo)股息属性再(zài)次凸显(xiǎn)，行情热度提升。

2.随着下游复工复产向好尤其是停缓建(jiàn)基建项目的复工，非(fēi)电需求有望(wàng)逐步改善，叠加安全监管持续约束下(xià)国内煤炭供给收缩（2024年1—3月，全国原煤产(chǎn)量同比下降4.1%）和海外煤(méi)价(jià)持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是现货量紧张(zhāng)和库存 并未明显垒库甚至焦煤库存处于(yú)同期(qī)相(xiāng)对较低(dī)水平，预(yù)计短期(qī)煤价 企稳止跌或呈小幅震荡，而一旦需求边际改善，价格具有较大向上弹(dàn)性(xìng)，焦煤价格或率先反弹。

3.煤炭供需两端供给最(zuì)为关键
，供给(gěi)无弹(dàn)性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客(kè)观看待煤价淡旺季的正常波动(dòng)，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢仍(réng)处于相对(duì)较
高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水
平。总(zǒng)体上，能(néng)源大(dà)通胀背景下，未来(lái)3—5年煤(méi)炭供需偏紧的格局仍未(wèi)改变，优质煤(méi)炭企(qǐ)业依(yī)然具(jù)有高壁垒、高(gāo)现金、高分红(hóng)、高股息的属性，叠加煤(méi)价筑底推动板(bǎn)块估值重塑，板块(kuài)投资攻守兼备且具有高性价(jià)比，短期板块回调后已凸显出较高的投资(zī)价值
，再度(dù)建议重点把握现阶(jiē)段煤炭的配
置机遇。

4.在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾(jià)护航，安全稳定和成 本(běn)低廉的(de)煤电无(wú)疑是更(gèng)好选择。中长期来看，火力发电在(zài)发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地(dì)位还会进一(yī)步强化“十四五”期间火电新装机组同(tóng)比明显提升(shēng)，火电生产仍呈现不断增长的势头，同(tóng)时油价维持(chí)在(zài)中高位，煤化工项(xiàng)目的建设和生产积极性都有提(tí)升，未来若干年煤炭(tàn)需求或(huò)将持续提升。然而开采煤(méi)矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬 升，主流煤企新建 矿井意愿仍然(rán)很弱(ruò)，行业在产产能基本达(dá)到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东(dōng)部
等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然(rán)没变。预计未来若干年，煤炭(tàn)行业依然维持紧平衡状(zhuàng)态，煤炭行业资产(chǎn)质 量高，账上现金流充沛(pèi)，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金(jīn)流、高壁垒、高分
红、高安(ān)全边际”五高特征(zhēng)，建议(yì)淡化煤价短期波(bō)动，把握煤炭板(bǎn)块价值属性，维持(chí)行业(yè)“推荐(jiàn)”评级。

利好个股

民生证券指出(chū)，标的方面，推荐以下投(tóu)资(zī)主线：1）行业龙头(tóu)公司业绩稳健，建议关注中国神(shén)华、陕西(xī)煤业和中煤能源。2）强α属性公(gōng)司，建议关注晋(jìn)控煤业和新(xīn)集(jí)能源(yuán)。3）高股(gǔ)息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。4）煤(méi)价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际(jì)和(hé)兖(yǎn)矿能源。5）稀缺(quē)焦煤(méi)标的，建议关注恒(héng)源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。

信达证券认为，自下而上重点关注：一(yī)是(shì)内生外延增长空间大、资源禀赋
优(yōu)的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控(kòng)煤业(yè)等；二是央改政(zhèng)策推(tuī)动下资产价值重估提升空(kōng)间大的煤炭央企中国(guó)神华、中煤能源、新集能源(yuán)等；三是(shì)全球资源特(tè)殊稀缺的优质(zhì)冶金(jīn)煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘(pán)江股份等；四是(shì)建议关注(zhù)可做冶金喷吹煤的(de)无烟煤(méi)相关(guān)标的兰花科创、华(huá)阳股份等，以及新(xīn)一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛 智控(kòng)等。

本文内容精(jīng)选自以下研报：

信达证券《煤炭开采行业周(zhōu)报：3月原煤产量持续收缩，供给约束下煤价震荡有底》

民生证券《煤炭(tàn)周报：煤(méi)价底部区域探(tàn)明(míng)，看好5月下旬上涨行情》

国海证券《煤炭开采行业周报：全国3月煤炭产量维持负增长；煤炭价(jià)格全方面(miàn)上涨》

校对：刘榕(róng)枝

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