外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近期我国使用(yòng)外资金额出现较大幅度波动，引发国内外(wài)关注。长期(qī)来看，我国作为世界第二大经济体和第二大资本市场，仍将是(shì)全球(qiú)最具吸引力的投资目的(de)地之一。近期FDI数据变(biàn)化(huà)主(zhǔ)要受到欧美加息等(děng)外部短期因素冲(chōng)击的影(yǐng)响，并叠(dié)加世界(jiè)贸易(yì)环境(jìng)变化和(hé)宏观经济结构性调整等长期趋势的推动。结合近期(qī)和历史数(shù)据，凸出的变(biàn)化可以总结为(wèi)以下(xià)几点：

一、我国利用外资规模在2022年之前稳步增长，但2022年之后增速出现罕见(jiàn)、断崖式(shì)下降(jiàng)

根据商务部的数据，我国实际利用外资金(jīn)额(é)近十年来(lái)始(shǐ)终保持稳步增长，2021年一度同(tóng)比增速达到20%，跃升(shēng)至万亿元人民币水平。2022和2023两年，实际利用外(wài)资金(jīn)额都保持了万(wàn)亿元人民币的(de)历史高(gāo)点，但2023年同比增速为-13.68%，2024年一季(jì)度延续了下降趋势，同比降幅达到26%。虽然历史上这一统计指标也时有出现负增长的情况(kuàng)，但如此大幅(fú)度的年度和季度下滑仅在2009年美国次贷危机时期出(chū)现过。

商务(wù)部统计的实(shí)际利用(yòng)外资金额(é)代表的是窄口径下外商投资(zī)的流入(rù)数据，另一个常用的指标是外管局(jú)发布的国际收支平(píng)衡表中的FDI负债，是更为宽口径的(de)统计，计入了没有纳入商(shāng)务部(bù)统计中的资金流入项，包括外资在华企业留存(cún)利润再投(tóu)资、私(sī)募股权融资(zī)，以及海(hǎi)外(wài)关联企业对在华公司借款，在此基础上，还(hái)要减去资(zī)金流出的部分。因而，国际收支口径的FDI代(dài)表了外商投资的净流入水(shuǐ)平。

2023年第三季度，国际(jì)收支口径的FDI为-118亿美元，出现该统计数据1998年发布以来首次季(jì)度为负的情况，2023年全年数值回落至1994年水平(píng)。通常国际收支口径的年度FDI会高于商务部的统计，然而，2023年前(qián)者的数值(zhí)较后者少了1300多亿(yì)美元，很大可能性(xìng)反映出外资的规模性回撤(chè)。

短(duǎn)期剧(jù)烈波动，背后最主要的原因是美国(guó)从(cóng)2022年(nián)3月开始的激进加息。2008年(nián)金融(róng)危(wēi)机以来，欧美主要经济体基本(běn)上维持了低利率水(shuǐ)平以(yǐ)刺激经济增长，作为国际融资的(de)主要结算(suàn)货币，美元的低利(lì)率水平也使(shǐ)得FDI的超额回报率(lǜ)——FDI回报(bào)率减去无风险利率——保持在(zài)较(jiào)高的水平。根据法国巴黎银行的估算，美联储加息至5.25%后，FDI超额(é)回报率几近为零。在此影响下，不仅流入中国的(de)FDI减少，世界范围内，特别是(shì)发展中(zhōng)国家，2022年(nián)FDI都出现(xiàn)大幅度下(xià)降。此外，高利息加重了外(wài)资企业的债务压力，这(zhè)种情况下，企(qǐ)业通常会(huì)选择将更多(duō)利润留(liú)存，同时减少借贷和新(xīn)的投资，这也(yě)解释了为什么包含这些资金项(xiàng)的国际收支口(kǒu)径FDI的降幅更为剧烈。

目前看，美(měi)联储可能在今年6月或稍后降(jiàng)息，欧洲中央银行(xíng)也(yě)已将降息(xī)提上日程。主要经济体降息后，将缓解人民币贬值压力(lì)，FDI超额回报率也将回升，有望(wàng)刺激FDI增长。

二、行业分布(bù)看，外(wài)资大幅减(jiǎn)持房地产、金融行业，但同时回流制造业(yè)和技术服务业，特别(bié)是高技术(shù)产业引资增速成为亮点

本世纪初期，制(zhì)造业引资规模占我国实际利用外资金额(é)的(de)60%。然而，随着房地产泡沫(mò)化增长，并带动相关金融产品收益率(lǜ)的抬升，外资也涌入房地产和(hé)金融行业，而(ér)制造业在外(wài)商直接(jiē)投资中的比重则持续下降。2012年，房地产(chǎn)和金融行业引资占比已接近30%，同期制造业占(zhàn)比降至40%。

2017年“房住不炒”定位(wèi)提出，以及一系列去(qù)杠杆政策出台后，房地产引资占比逐步回落。2022年以来，随着(zhe)房(fáng)地产行业(yè)进入困难期(qī)，以及(jí)金融业(yè)的不景气(qì)，外资对房地产和金融业(yè)的投入大幅度(dù)减少，其在FDI中的占比降至(zhì)11%。而同时期，制造业引(yǐn)资(zī)占比结束(shù)了逐年持续下滑的态势，由2021年的18%大幅回升(shēng)至26%，2023年持续回升至27.9%。

与此同时(shí)，科学研究和技术服务领域引资占(zhàn)比也(yě)有显著(zhù)提高，由2019年的7.生活需要帮助英语作文9%上升至2022年的16%。高技术制造业、高技术服务业引资占比逐年上(shàng)升(shēng)。2024年一(yī)季度(dù)，在总体FDI大幅下降的(de)情况下，制(zhì)造业引(yǐn)资逆势增长了2.3%，其中(zhōng)高技术制造业增长了2.2%。

从这(zhè)个意义上说，虽然房地(dì)产业下滑(huá)给国民经济带来短期阵痛，并拖累外商投资增长，但长期有助于(yú)国民经济的高质量(liàng)、健康发展。外资扩大对高技术制造业和高(gāo)技(jì)术服务业的投入，也将对我国新(xīn)质生产力水平的提高起到(dào)促进(jìn)作用。

三、从对国民经济的贡(gòng)献来看，外资作为投资项对(duì)经济增长的直(zhí)接拉(lā)动作用越来越弱，但对消费和进出口的贡献仍然十分凸(tū)出

2000初，我国实际使用外资金额占全社会固定资产投资的(de)比重在10%以上，2012年以后降至2%以下(xià)，且整体呈(chéng)逐年下(xià)降趋势。同时，规模以上(shàng)外商投资企业工业增加值的(de)增长率近年来开(kāi)始放缓，且常出现低于(yú)全国总体工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)长率的情(qíng)况。这一现象背后(hòu)，是我国社会资本在经(jīng)济高速发展中不断积累，资本的稀缺性持续下(xià)降，投(tóu)资回报率也随之降低，在这个过程中，不仅我国整体投资(zī)增(zēng)速在逐年(nián)放缓，外商投资在社(shè)会(huì)投资中的相对重要性也会下降。

与此同时，外商企业对(duì)于国民收入的贡献仍然十分重要，2022年占全国规模以上工(gōng)业企业营(yíng)收(shōu)的(de)20.7%和(hé)利润总(zǒng)额的23.8%。外商投(tóu)资企业缴(jiǎo)税额虽然近年(nián)来有所(suǒ)下降，但占比(bǐ)仍高达17.6%。在进出(chū)口贸易中的(de)占比达到三分之一。

外资企业相对重要性的(de)下降，其背后(hòu)是中(zhōng)国民营经济的(de)强势崛起，中国市场竞争加剧。应当(dāng)看到，外资生活需要帮助英语作文企业对于(yú)中国民营经济的(de)发展起到(dào)了创新引领、管理示范和(hé)技(jì)术带动作用。未来我国经(jīng)济高质量发展，仍离不开外资(zī)企业和中国企业竞争与合(hé)作下的相(xiāng)互促进。

四、投资来源(yuán)地有升有降，投资区域分布仍集中于东部地区(qū)

香(xiāng)港地区在内地实(shí)际投资金额占比进一步上升，2022年已达到72.6%。欧盟和东(dōng)盟国家在华投资近年来也增长较快。荷兰取代美国成为(wèi)第六大投资来源地，德国2019年为第(dì)十大投(tóu)资来源地，2022年上(shàng)升至第六大投资来源地(dì)。从投资区域分布看，东部地(dì)区，特别是长(zhǎng)三角(jiǎo)和(hé)珠三角经济带仍然是外商投资(zī)最为(wèi)集中的地区，2022年占全国(guó)实(shí)际使用(yòng)外资金额的86.9%。广大中、西部地区(qū)利用外资的潜力(lì)尚有待进一步激发。

五、利用外资形式多元化(huà)，间接利(lì)用外资的重要性提升(shēng)

新(xīn)冠疫情开启了全(quán)球供应链以安全为核心的调整过程，加上逆全球化现象(xiàng)和中美贸易冲突的影响(xiǎng)，产自中国的产品面临越来越多的贸易壁垒(lěi)，跨国企业为了(le)规避(bì)风险，降低贸易成本，往往采取市场分割的策略——中国产的服务于中国市场(chǎng)，并另(lìng)择相对友(yǒu)好和中立地区投资，服务于世界其他市(shì)场。这种情况(kuàng)下，投(tóu)资建厂等直(zhí)接外(wài)商(shāng)投资规(guī)模会出现明显下降。但同时，已(yǐ)经(jīng)扎(zhā)根中国市场的企生活需要帮助英语作文业会加速本土化进程，并加深和中国供应链的(de)融(róng)合，这(zhè)意味着再投资、并(bìng)购等(děng)其他多(duō)种形式(shì)的投资在利用外资中的相对重要性得到提升。

此外，中(zhōng)国企业为规避(bì)风险，寻求国际化发(fā)展，也倾向于(yú)选择更(gèng)多向海外(wài)投(tóu)资。中国企业海外融(róng)资，在投资地吸引合作资金等间接利用外资规模将加速(sù)增长。间接(jiē)利用外资同样能促进(jìn)我国企(qǐ)业发展壮大，为国民总(zǒng)收入增长作出贡献。

结(jié)合(hé)我(wǒ)国利用外资规模和结构的变化趋势，建议从(cóng)以下几个方面加大吸引(yǐn)和鼓励(lì)外资(zī)企业在华投资力度：

第一，针对(duì)加息周期的短(duǎn)期(qī)冲击，应坚(jiān)持货币政策“以我为主(zhǔ)”，保持人民币汇率(lǜ)整体稳定，并在合理均衡水平(píng)区间(jiān)波动。

第二，去年国务院推出“外资24”条(tiáo)，今年3月国务院又(yòu)推出(chū)了加大吸(xī)引和利用外资的行动方案，缩减外商投资准入的负面清单，进一步扩大电信、医疗领域的开放水平，扩(kuò)大外资(zī)金融机构(gòu)的市场准入范围，拓宽外(wài)资机构参与中(zhōng)国(guó)资本市场(chǎng)的业务范围，以及(jí)签证便利措施等等。这些新举措(cuò)无疑将对外商(shāng)投资起到鼓舞和促进作用。当(dāng)下应当加大(dà)政策的国际宣传力度，抓好(hǎo)政策落(luò)实，稳定外商投资者的信(xìn)心(xīn)和预(yù)期。

第(dì)三，虽然近期出(chū)现外资(zī)回流高技术产业的趋势(shì)，但受到地缘政治因素影响，外商(shāng)投资中国(guó)高技术(shù)产业面临一定的阻力。为了规避风险，即使经济(jì)上合算，外(wài)商也可能会选择改变对华投(tóu)资策略(lüè)。一方面，我们(men)需要(yào)加大对高(gāo)技(jì)术企(qǐ)业的(de)投入(rù)和政策(cè)支持力(lì)度，以弥补外(wài)资投入减少对我国科技行业发展(zhǎn)的负面(miàn)冲击。另一方面，在国际上(shàng)采取更加灵活的外(wài)交策略(lüè)，加强沟通和对话，提振国(guó)际投资者信心。特别是深(shēn)化与欧盟以及“一带一路”共建(jiàn)国家的(de)合(hé)作，进一步扩大市(shì)场准入，加(jiā)快落(luò)实便利资本、人员双向流动的政策。

第四(sì)，鼓励和支持中国企业走出去，为企业海外上市、融资、并购创造便利条件，通过间接利用外资促(cù)进(jìn)我国国民收入的增长和技术(shù)水(shuǐ)平的提升。

第五，发挥地方(fāng)政(zhèng)府积极性，鼓励地方政府利用地方优势吸引外资。中、西部地区可以进(jìn)一步(bù)开发自身自然(rán)、人文资源优势，吸引“一带一路”共建国(guó)家参与(yǔ)可再生能源、农产品(pǐn)、旅游(yóu)等项目的投(tóu)资和(hé)开发，显著提升(shēng)中、西部地(dì)区利(lì)用外(wài)资的规模。

盛松成系中欧国际工(gōng)商(shāng)学院(yuàn)经济学与(yǔ)金融学教授、中国人民银行调查统计司(sī)原司长，裘菊为中欧陆家嘴金融研究院(yuàn)研究员（本文仅反映作者观点，不代表所供职单位意见）

校对：陶谦

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