金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(d携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句e)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句yào)调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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