文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期(qī)内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜利(lì)率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动(dòng)性(xìng)分层(céng)现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束(shù)，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提(tí)下，货币工具力(lì)度可能(néng)会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力(lì)”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤可能(néng)会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量(liàng)和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币(bì)政策(cè)力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回(huí)购资金(jīn)的(de)期(qī)限被动拉长，利率(lǜ)下行空(方差分析英文缩写，方差分析英文翻译kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集(jí)中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易，方差分析英文缩写，方差分析英文翻译预计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化(h方差分析英文缩写，方差分析英文翻译uà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不(bù)及(jí)预(yù)期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 方差分析英文缩写，方差分析英文翻译