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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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