2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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