金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎn获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗g)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rè获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗n)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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