金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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