来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(di利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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