事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shō阿富汗是哪一年灭亡的u)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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