文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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