4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和1预期收益率计算公式 预期收益率是什么0年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就预期收益率计算公式 预期收益率是什么(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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