2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ng>

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(l芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。