调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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