文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投禧与喜的区别是什么，喜字logo设计资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(ch禧与喜的区别是什么，喜字logo设计āo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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