来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(j忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思īn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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