2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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