近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回iphone12换电池多少钱购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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