近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(sh遭天谴什么意思，天谴什么意思解释òu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力遭天谴什么意思，天谴什么意思解释保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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