文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēn乔布斯为什么把苹果给库克g)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月乔布斯为什么把苹果给库克-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹乔布斯为什么把苹果给库克(dān)

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