金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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