事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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