近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi使我不得开心颜上一句是什么)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zh使我不得开心颜上一句是什么ōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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