金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗p>

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续(xù)性(xìn大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗g)和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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