文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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