私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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