上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市(shì)却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可(kě)转债已(yǐ)进入(rù)退市(shì)整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约(yuē)事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违(wéi)约(yuē)历史或将被打破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和回(huí)售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市(shì)股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变(biàn)，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理性评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债券退将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌(diē)估(gū)值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎ将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物n)股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单(dān)套路行(xíng)不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板不(bù)能视(shì)而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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